人的发展经济学研究中心与经济系联合讲座： “绿色溢价”抑或“棕色折价”？来自实验性资产市场的实证证据

【地 点】后主楼1610

【主讲人】徐熠隆副教授，乌得勒支大学（荷兰）

【主持人】徐慧副教授，北京师范大学、人的发展经济学研究中心

Abstract:

Sustainability preference is often measured at the individual level. However, it is questionable whether individual sustainability preferences can manifest in a competitive asset market setting, whether they influence asset prices, and whether investors seek to generate social impact through investments. To address these issues, we conduct a series of experiments, measuring sustainability preference at both the individual and market levels. In our market experiments, investors may accept lower payoffs for assets that yield positive externalities (green) compared to those with neutral (grey) or negative (brown) externalities. We observe a dual pattern: while green assets are hardly over-priced, investors consistently demonstrate an aversion to brown assets, leading to significant underpricing --- a “Brown Discount.” When we eliminate speculative incentives through a 100% capital gains tax, even the minimal overpricing of green assets disappears, suggesting that any observed green premium is driven by speculative motives rather than pure sustainability preference.

摘要：

可持续偏好通常是在个体层面上进行测量的。 然而，在高度竞争的市场中，个体的可持续投资偏好是否能够体现在实际交易中、是否会影响资产定价，以及投资者是否有意通过投资实现社会影响，这些问题尚无定论。 为探讨这些问题，我们设计了一系列实验，从个体和市场两个层面对可持续偏好进行测量。在实验中，投资者面临的资产可能带来正外部性（绿色）、中性外部性（灰色）或负外部性（棕色），他们可以选择是否愿意接受较低的收益以持有绿色资产。实验结果显示出一种双重模式：虽然绿色资产很少出现高估的情况，但投资者普遍回避棕色资产，导致其显著低估，即所谓的“棕色折价”。当我们通过征收100%的资本利得税以排除投机动机后，绿色资产即便原本存在的轻微高估现象也随之消失，说明所谓的“绿色溢价”更多源于投机因素，而非纯粹的可持续偏好。

【主讲人简介】      

     

徐熠隆于2017年在蒂尔堡大学获得经济学博士学位。随后，他在海德堡大学行为金融学教席（Stefan Trautmann）担任博士后研究员。2021年，他加入荷兰乌得勒支大学的金融系担任助理教授，并于2025年晋升为终身副教授。除了在乌得勒支大学任教外，他还担任美国亚利桑那大学经济科学实验室和新西兰怀卡托大学WEEL实验室的研究员。他的研究兴趣主要集中在实验金融学、不平等与道德，以及行为动因与经济决策。他的研究成果发表在Journal of Financial and Quantitative Analysis、Management Science 和 European Economic Review 等经济学与金融学领域的国际知名期刊上。他曾担任 Journal of Economic Surveys 的客座编辑，并担任欧洲委员会联合研究中心以及 AACSB（国际商学院促进协会）– NVAO（荷兰-弗拉芒认证组织）的咨询专家。